Even een uitwerking met AI:
Bull case (Adobe als grote winnaar van de AI-transitie)
De bull case begint met één simpele observatie:
De beurskoers gedraagt zich alsof Adobe een AI-probleem heeft, terwijl de cijfers steeds meer suggereren dat Adobe juist geld verdient aan AI.
Fundamenten
- Omzet groeit nog steeds dubbelcijferig.
- Guidance werd verhoogd.
- AI-first ARR is inmiddels boven $500 miljoen.
- Firefly groeit zeer snel.
- RPO groeit stevig.
Dat zijn geen cijfers van een bedrijf dat marktaandeel verliest.
AI wordt een groeimotor
De bear case van 2023 was:
De realiteit lijkt meer:
"AI wordt een functie binnen Photoshop."
Creators gebruiken AI steeds meer, maar blijven professionele tools nodig hebben.
Adobe bezit:
- Photoshop
- Illustrator
- Premiere
- Acrobat
- Firefly
en heeft daarmee een enorme distributiebasis.
Waardering
Adobe noteert ongeveer 70% onder de top.
Veel van het optimisme is al uit de koers verdwenen.
Terwijl Nvidia, Microsoft en andere AI-winnaars nog altijd relatief hoge verwachtingen moeten waarmaken, hoeft Adobe vooral te bewijzen dat het niet kapotgaat.
Dat is een veel lagere horde.
Mogelijk koersverloop
Scenario:
2026:
- sentiment stabiliseert
- marges normaliseren
- AI ARR groeit verder
2027–2028:
- markt erkent dat Adobe AI succesvol monetiseert
Dan zie ik:
- eerst $236 (SMA200 maandbasis)
- daarna $280–300
- uiteindelijk mogelijk $350+
Waarom de markt ongelijk kan hebben
De markt focust momenteel op:
- margedruk
- CFO-vertrek
- SaaS-sentiment
Maar misschien mist de markt het grotere plaatje:
Adobe wordt niet vervangen door AI.
Adobe wordt één van de belangrijkste commerciële AI-platformen voor creatieven.
Bear case (de markt ziet iets wat nog niet zichtbaar is)
Dit is de case die je serieus moet blijven nemen.
AI democratiseert creatie
Misschien blijkt uiteindelijk dat:
- Canva
- OpenAI
- Midjourney
- toekomstige AI-agents
een groot deel van de creatieve workflow overnemen.
Niet morgen.
Maar geleidelijk.
Adobe blijft bestaan, maar verliest pricing power.
Marges zijn de eerste waarschuwing
Momenteel zie je al:
- kosten stijgen sneller dan omzet;
- operationele marges staan onder druk;
- FCF groeit minder hard.
Misschien zijn dit geen tijdelijke verschijnselen.
Misschien is dit het begin van een structureel nieuw evenwicht.
Freemium-probleem
Adobe trekt miljoenen gebruikers aan via AI-tools.
Maar:
gebruikers ≠ betalende klanten.
De markt twijfelt of Adobe deze gebruikers ooit voldoende kan monetiseren.
Als die twijfel terecht blijkt:
- blijft ARR achter;
- blijven marges lager;
- blijft de multiple laag.
Nasdaq-topscenario
Stel:
- Nasdaq zet binnen enkele maanden een top;
- recessievrees neemt toe;
- AI-capex vertraagt.
Dan wordt Adobe opnieuw verkocht.
Niet omdat Adobe slecht is.
Maar omdat beleggers risico afbouwen.
Umicore-scenario
Patroon:
- Grote daling.
- Herstel richting SMA200 maandbasis.
- Iedereen denkt dat de bodem gezet is.
- Nieuwe daling naar lagere bodems.
Technisch gezien is dit absoluut mogelijk.
Dan krijg je bijvoorbeeld:
- herstel naar $230–250;
- vervolgens terug naar $180;
- mogelijk zelfs $150.
Waarom $150 mogelijk blijft
Niet omdat Adobe slecht is.
Maar omdat:
- sentiment extreem negatief kan worden;
- softwaremultiples verder kunnen krimpen;
- een recessie waarderingen onder druk zet.
Mijn persoonlijke waarschijnlijkheidsverdeling
Als ik vandaag alles combineer:
Bull case (~45%)
- AI ARR blijft versnellen.
- Marges stabiliseren.
- Markt herwaardeert Adobe.
Koers binnen enkele jaren:
Middenweg (~40%)
- Business blijft goed.
- Sentiment blijft lauw.
- Waardering blijft beperkt.
Koers:
Bear case (~15%)
- AI monetisatie valt tegen.
- Margedruk houdt aan.
- Nasdaq-top gevolgd door recessie.
Koers:
- $150–180
- eventueel tijdelijk lager.
Scenario’s:
Scenario 1: Adobe wordt afgewezen aan de SMA200
Patroon:
- stijging naar $236;
- enthousiasme keert terug;
- koers geraakt niet door de SMA200;
- Nasdaq begint te verzwakken;
- Adobe valt terug naar $200 of lager.
Dan is verkoop aan SMA200 maandbasis achteraf uitstekend geweest.
Scenario 2: Adobe breekt door de SMA200
Dan krijg je vaak:
- SMA200 wordt steun;
- shorters moeten coveren;
- sentiment draait.
Dan kan de koers relatief snel naar:
gaan.
In dat scenario heb je te vroeg verkocht als je aan de SMA200 maandbasis verkocht hebt.
Maar je hebt dan wel winst genomen volgens plan.
Scenario 3: Adobe consolideert rond $236
Dit zie ik eigenlijk als een onderschat scenario.
Bijvoorbeeld:
- koers stijgt naar $236;
- blijft maanden tussen $220 en $250 hangen;
- markt wacht op nieuwe cijfers.
Dan heb je alle tijd om opnieuw te beslissen.
Wat ik persoonlijk interessant vind
Niet alles verkopen op $236.
Eerder iets zoals:
- 30–50% van de Adobe-positie verkopen;
- rest laten lopen.
Waarom?
Want als de bull case klopt, dan is $236 mogelijk slechts de eerste grote weerstand binnen een grotere herstelbeweging.
Maar als de bear case klopt (Nasdaq-top + tweede dalingsgolf), dan heb je alvast cash vrijgemaakt.