PacWest verkocht een deel van zijn leningen gisteren voor 2,4B, en daarom steeg het aandeel zo.
Nu heb ik dat eens in detail bekeken, en wat ziet mijn lodderig oog?
- Die leningen hebben een haircut van 7% gekregen bij die verkoop
zie ik in de FT.
We kunnen veronderstellen dat dat hun beste en meest liquide leningen waren, want anders waren ze quasi onverkoopbaar op dit moment.
Een hogere haircut bij verkoop van de slechtere leningen zou ook de markten doen panikeren.
- Als we die haircut dus gewoon simpelweg extrapoleren naar het leningenportfolio (dat er dus waarschijnlijk slechter uit ziet), dan is dat 7% van 25 miljard = 1,75b hit to equity.
Nemen we er nog de securities portfolio bij, dan staat in hun Q1 2023 rapport dat er 0,73b unrealized losses zijn.
Totaal is 2,5b losses momenteel.
- Hoeveel is de totale tangible equity van PacWest? Uit de Q1 2023: 18 per share x 120m shares = 2,2b.
Conclusie: tangible equity is foetsie als er nog wat depositohouders hun geld wegsluizen.
- Nog wat rode alarmsignalen:
---waarom verkopen ze die leningen nu? Ze hadden toch voldoende liquiditeit via die overheidsleningen die beschikbaar waren? (waren weliswaar vrij duur)
---rentevoeten gaan wss nog stijgen. Maar in Q1 2023 hebben ze in hun HTM portfolio een chanceke gehad van +- 50m dollar omdat rentevoeten toen daalden door de algemene bankenpaniek waardoor hun unrealized losses wat afnamen.
Die unrealized losses zullen dus waarschijnlijk terug toenemen.
- En het allerroodst alarmsignaal: die verkochte leningen van gisteren waren blijkbaar....
floating rate leningen!!
Dat zijn normaal gezien net degene die niet echt een risico vormen want die passen zich op korte termijn positief aan aan de hogere rente!
Dus de virtuele haircut op het resterende leningenportfolio (met veel meer fixed rate) is nu met quasi zekerheid evenveel of groter dan onze 7% extrapolatie!
Conclusie: het is waarschijnlijk acuut aan het worden, en het aandeel moet eigenlijk zwaar zakken in de plaats van stijgen want de tangible equity van het bedrijf zit onder 0.
Praktisch qua potentieel om dollars binnen te harken:
Put optie? Ja, maar...:
- timing? (market can stay irrational longer then you can remain solvent blabla)
- wat indien het memestock achtig blijft, het stijgt naar 20, en dan doen ze snel een capital raise van een half miljard wat hun problemen deels oplost?
Maar alleszins zeker: het aandeel niet kopen, geen put opties schrijven, geen calls kopen.